1. 應用對象

    • 資本還原率：有期限還原；折現率

  2. 模式說明

    • 亦稱為加權平均資金還原率法（Overall Capitalization Rate），係將各種不同來源的資金成本，按照各種資金占計畫總資本比例加權平均所得的平均成本。

WACC＝W1K1＋W2K2＋………＋WnKn＝ΣWiKi

其中

Wi：為占總資本比重  Ki：資金成本（或個別需求報酬率）

  • 一般若將資金來源分為自有資金（權益資金）及抵押貸款，則加權平均資金成本（WACC）說明如下：
    • 稅前WACC
      • 適用於公部門（政府單位）之財務試算，因為就公部門而言，關心的是稅前現金流量，所以僅需考慮稅前之資金成本。
      • 稅前WACC＝（E/V）×RE＋（D/V）×RD

其中

E：自有資金（權益資金）

D：貸款金額

V：總投資額

RE：自有資金報酬率（股東需求報酬率）

RD：貸款報酬率（債權人需求報酬率）

E/V：自有資金比率

D/V：貸款比率

  • 稅後WACC
    • 適用於私部門之財務試算，因為私部門關心的是稅後現金流量，由於抵押貸款有利息支出可以抵稅，故實際的資金成本會比原始資金成本來的低。
    • 稅後WACC＝（E/V）×RE＋（D/V）×RD×（1－稅率）
  • 自有資金報酬率一般可由資本資產定價模型（CAPM）求取之。
  • RD（貸款報酬率）之求取方式有兩種不同論點：
    • RD取貸款利率：此方式僅反映投資期間的利息，而對於期末應償還的本金則無加以還原，亦即債權人需求報酬僅為借款利息收入。
    • RD取年貸款常數（MC）：此方式不但可反映投資期間的利息，並且對於期末應償還的本金也將之還原，亦即債權人需求報酬同時考量借款利息及借款金額之時間價值。

稅前WACC＝（E/V）×RE＋（D/V）×MC

稅後WACC＝（E/V）×RE＋（D/V）×貸款利率×（1－稅率）＋（D/V）×MC－（D/V）×貸款利率

＝（E/V）×RE－（D/V）×貸款利率×稅率＋（D/V）×MC

 【範例】

某不動產投資案，總投資金額為4,000萬，可自銀行貸款2,000萬，貸款年期為30年，貸款方式為固定付款貸款（CPM），其年利率為6%；另2,000 萬為自有資金，股東需求報酬率為10%，營利事業所得稅之稅率為25%，（一）試問此投資案之WACC為多少？（二）若貸款年期從5年至50年，試分析RD取貸款利率與取年貸款常數（MC）所得結果之變化關係。

【解】：

（一）試算貸款年期為30年之WACC

RD取貸款利率時

稅後WACC＝（E/V）×RE＋（D/V）×RD×（1－稅率）

＝（2,000/4,000）×10%＋（2,000/4,000）×6%×（1－17%）＝7.49%

RD取年貸款常數（MC）：

貸款報酬率＝年貸款常數（MC）＝MC（6%，30）＝7.26%

稅後WACC＝（E/V）×RE－（D/V）×貸款利率×稅率＋（D/V）×MC

＝（2,000/4,000）×10%＋（2,000/4,000）×6%×17%＋（2,000/4,000）×7.26%＝9.14%

（二）RD取貸款利率與取年貸款常數（MC）之變化關係

由下圖 可得之，貸款年期愈短，兩者之WACC差距愈大；反之，貸款年期愈長，兩者之WACC差距愈小。

ss

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